《財務成本管理》第三章知識點精講
學習註冊會計師《財務成本管理》第三章需要注意的幾個問題：
一、關於外部融資額的計算原理
教材73頁寫到“根據預計經營資產總量，減去已有的經營資產、自發增長的經營負債、可動用的金融資產和內部提供的利潤留存便可得出外部融資需求”。
這句話的意思是說，外部融資額＝預計經營資產－已有的經營資產－自發增長的經營負債－可動用的金融資產－預計的利潤留存。
下面從原理上解釋一下：
（1）預計經營資產－已有的經營資產＝預計增加的經營資產
（2）自發增長的經營負債＝預計增加的經營負債
（3）可動用的金融資產＝現有的金融資產－至少要保留的金融資產
＝預計減少的金融資產
＝－預計增加的金融資產
（4）預計的利潤留存＝預計增加的留存收益
透過上述分析可知：
外部融資額
＝預計增加的經營資產－預計增加的經營負債－（－預計增加的金融資產）－預計增加的留存收益
＝預計增加的經營資產－預計增加的經營負債＋預計增加的金融資產－預計增加的留存收益
＝（預計增加的經營資產＋預計增加的金融資產）－預計增加的經營負債－預計增加的留存收益
＝預計增加的資產－預計增加的經營負債－預計增加的.留存收益
這就是外部融資額的計算原理，用文字表述為：
資產是資金的佔用，資產的增加導致資金需求增加；負債和股東權益是資金的來源，經營負債的增加和留存收益的增加可以提供一部分資金，剩餘的資金需要透過外部融資解決。
二、關於內含增長率的計算原理
內含增長率是指外部融資額等於0的情況下，企業能夠達到的增長率水平。教材中在介紹內含增長率時，沒有提到可供動用的金融資產，如果存在可供動用的金融資產，也應該會計算內含增長率。
三、關於可持續增長
（一）可持續增長率概念的理解
可持續增長率是指不增發新股、不改變經營效率（不改變銷售淨利率和資產週轉率）和財務政策（不改變負債/權益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。
解讀：
（1）其中的“不增發新股”包含兩個意思，一是不發行新股，二是不回購股票；
（2）“不改變銷售淨利率”意味著銷售增長率＝淨利潤增長率；
（3）“不改變資產週轉率”意味著資產增長率＝銷售增長率；
（4）“不改變負債/權益比”意味著資產增長率＝負債增長率＝股東權益增長率；
（5）“不改變利潤留存率”意味著股利增長率＝淨利潤增長率；
（6）如果下期同時滿足上述五個條件，則下期的銷售增長率＝本期的可持續增長率。
（二）關於可持續增長率的計算公式
教材中給出了兩個計算公式，一個是按照期初股東權益計算的，是根據“股東權益增長率”計算的；另一個是按照期末股東權益計算的。這裡面有幾個問題需要注意：
1.這兩個公式並不是永遠等價的，只有在“不增發新股”的情況下，才等價。
推導說明如下：
可持續增長率
＝（銷售淨利率×資產週轉率×權益乘數×收益留存）/（1－銷售淨利率×資產週轉率×權益乘數×收益留存率）
＝權益淨利率×收益留存率/（1－權益淨利率×收益留存率）
＝本期收益留存/（期末股東權益－本期收益留存）
在“不增發新股”的情況下，本期收益留存＝本期股東權益增加，期末股東權益－本期收益留存＝期初股東權益，可持續增長率＝本期股東權益增加/期初股東權益＝股東權益增長率，此時，按照期末股東權益計算的可持續增長率＝按照期初股東權益計算的可持續增長率。
2.在“增發新股”的情況下，根據往年考題答案以及往年教材例題可知，應該根據期末股東權益計算可持續增長率。
3.關於根據期末股東權益計算可持續增長率的公式，教材中給出了推導過程，在推導過程中有一些假設條件。推導過程表明，根據期末股東權益計算可持續增長率時，需要滿足一些假設條件（總資產週轉次數不變、不增發新股或回購股票、資本結構不變），但是，實際情況並不是這樣的，以表3－3的資料為例，20×3年的“期末權益乘數”發生了變化（即資本結構發生了變化），由20×2年的1.1818變為1.56，但是，仍然是按照這個公式計算的可持續增長率。實際上，在任何情況下都可以使用這個公式計算可持續增長率。另外，“可持續增長率＝本期收益留存/（期末股東權益－本期收益留存）”是這個公式的簡化形式，考試時可以直接使用。
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