國際經驗：養老金與資本市場良性互動
南方基金鄭文祥
從美國養老金與資本市場的發展歷程來看，一個非常突出的特點就是養老金與資本市場的互動。事實證明，將企業養老金資產投資於資本市場對美國資本市場發展和企業養老金本身資產價值的增長起到了積極的促進作用。
一方面，將企業養老金積累的資產投資於美國的資本市場之中，擴大了美國資本市場的資產來源和流動性，加強了金融市場的活力，提高了資源配置的效率，促進了美國經濟的發展;而反過來，美國經濟的發展進一步提高了美國資本市場的價值，大大提高了股票和債券的投資收益率，從而提高了企業養老金的資產價值。
在國際資本市場上，養老金投資於資本市場已成為世界各國的普遍選擇，養老金已經成為最重要的機構投資者之一。養老金投資於資本市場可以產生互動和雙贏的結果。具體表現在以下幾個方面。
第一，資本市場的發展提高了養老金的投資收益和待遇支付水平。由於養老金具有長期性的特點，在繳費率一定的情況下，養老金投資收益率較小幅度的提升，對於提高養老金的領取水平具有重要意義。分析西方國家典型的私人養老金計劃，可以看出，養老金規模增長與股票和其他資本市場工具收益率有很強的.正相關關係。因此，各國的私人養老金都十分重視投資的收益問題。
養老金投資近二十多年發展的顯著特點，就是隨著各國資本市場的不斷髮展和完善，其股票投資比例的提高。如在1983年，美國養老金有44.68%投資於股票，到1993年增加到52.13%，而到2003年這一比例提高到62%;英國養老金在 1983年為59.96%投資於股票，1993年達到79.02%，由於股票風險暴露太大，投資於股票的比例到2003年下降為67%;日本養老金投資於股票的比例由1983年的8.96%，猛升為1993年29.19%，2003年已達44%;而在荷蘭，投資於股票的比例在2003年達到43%。成熟、活躍的資本市場也為養老金的保值、增值提供了運作的空間。第二，養老金進入資本市場，可直接增加資本市場的資金供給量，改善資金結構。養老金的不同的資產組合，不僅會對證券需求結構產生影響，而且還會影響資本市場中其他投資者的資產組合在銀行儲蓄與證券之間的分佈。在1950年，美國的企業養老金計劃的資產只佔美國所有金融資產的3%;而到1984年，這一比例則增長到16.7%。到1996年，養老基金超過商業銀行，成為美國擁有金融資產最多的金融機構。截至到1998年年底為止，美國企業養老金的資產擁有美國整個股票資產的27.3%，公司債券的17.9%。
第三，養老金進入資本市場提高了市場的有效性。由於資訊不對稱產生委託代理問題，各國監管機構和養老基金的委託人對投資、投資管理人和資訊披露提出了很詳盡的要求，進一步提高了資本市場的有效性。
第四，養老金進入資本市場有助於改善投資者結構。以美國為例，養老金大多透過購買共同基金的形式進入資本市場，從而促進了共同基金的大發展。截至2000年底，美國各種養老金資產中，共同基金的比重在21%，而繳費確定型的養老金計劃的資產中，共同基金的比重更達到45%。同時，由於養老基金的特殊性質和專業化的投資管理，投資不以短期炒作為目的，而追求長期回報，有助於市場理性投資理念的形成。
最後，養老金進入資本市場將促進金融創新、提高金融機構的服務質量。養老金投資對收益、風險、交易成本、資產負債的期限匹配等方面的多樣化需求，將迫使投資管理人等機構透過競爭提供最優質的金融服務，激發產品創新、技術創新和制度創新，提高服務質量。養老金成為推動資本市場產品創新的重要推動因素。
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