基於風險調整收益評估理論的股票型基金績效實證分析論文
摘要：近年來，開放式股票型基金已經成為機構投資者的重要關注點，在中國資本市場上發揮著不可替代的作用。對於開放式股票型基金的績效評價成為眾所周知的重要課題。本文首先從理論角度介紹了國內關於基金績效評價的研究，其次藉助風險調整的收益評估理論，選取10只股票型基金為樣本，對基金的承擔風險能力和收益狀況進行了分析。
關鍵詞：基金市場價值;開放式股票型基金;風險調整收益評價
一、引言
在當今的世界金融市場上，證券投資基金是一種大眾化的證券投資工具，它透過發行受益憑證，集中投資者手中的閒散資金，組建成“基金”的形式，同時委託具有專業知識和經驗的投資專家進行經營和操作，再把投資所得收益按發行數量平均分配給投資者。
在最新一年裡，開放式基金業的發展情況可圈可點。2015年以來股票市場火熱，新股被認為是收益良好且風險低的投資品種，備受青睞，基金公司大量發行如0- 95%靈活混合型基金等股票配珞下限較低的品種。截至2015年6月30日，主動股票開放型基金加權股票倉位約92.76%，較上季度提升4.58個百分點。從各型別基金管理規模情況來看，開放式基金中，股票型基金規模增幅84.22%，位居第二。這也讓投資者對開放式股票型基金重拾信心，也證明我國開放式股票型基金具有投資價值。
二、風險調整的收益評估理論主要內容
風險調整的收益評估理論認為，簡單地計算資產組合在某一投資期的收益率或是整個投資期的平均年度收益率並不能準確地衡量該組合的績效，因為對於獲得相同收益率的兩個資產組合實際承擔的風險可能相差很大。因此，應該針對資產組合所面臨的風險不同而對收益率進行風險調整。正是在尋求更為精確的風險調整的基礎上，經風險調整的收益評估理論給出經不同風險調整的一系列收益評估指標，包括夏普比率、特雷納比率、詹森測度、資訊比率等。
三、實證分析
(一)平均收益率
本文以開放式股票型基金為研究物件，選取10只股票型基金為樣本，所取資料全部為復權淨值，計算區間為2013.1.4~2014.12.31，1年的104個週數據，選取調整為周收益率的一年期銀行定期存款利率為無風險利率，以滬深300指數作為市場基準指數：
從2013年1月到2014年12月這一區間內，若是單單從周平均收益率來看，嘉實基本面50擁有最高的收益率，在此期間的基金表現較好，其次是中銀滬深300等權重和工銀瑞信深證紅利的周平均收益率都在0.6%左右，而表現相對較差的則是華夏中小板ETF。而市場指數組合的周對數平均收益率0;6%。如果不考慮風險的因素，僅僅是以收益率指標為評價標準，那麼工銀瑞信深證紅利ETF、中銀滬深300等權重和嘉實基本面50三隻基金業績優於市場指數組合，其他剩餘基金均落後於市場指數組合。
從標準差角度的分析可以看出各個基金在這一年期間的標準差差別不大，方差值相對較高的是中銀滬深300等權重，這意味著也就是說它在“最壞”的情形下的損失較高。此外，各個基金的B係數都在0.8-1之間，表明這10只基金與市場指數的相關性比較高。
(二)經風險調整的收益指標評估
1、夏普指數分析：基金的夏普測度值越大，說明基金的業績越好;如果基金的夏普測度值超過市場指數的夏普測度值，則說明基金的業績超過市場收益率。在選取的10只股票型基金中，有南方深成ETF、中銀瑞信深證紅利ETF、嘉實基本面50超過了市場指數的夏普測度值，說明該三個基金業績較好。
2、特雷諾測度分析：特雷諾測度數值越大，表明基金承擔的`每單位市場風險收益率越高，基金業績越好。如果基金的特雷諾測度值超過市場組合的特雷諾測度，則說明基金的業績超過市場收益率。工銀瑞信深證紅利ETF、萬家中證紅利、國投瑞銀中證下游、中銀滬深300、華安深證300、嘉實基本面50均超過市場組合特雷諾測度，其中嘉實基本面50最高。
3、詹森測度：若a顯著大於0，說明基金的實際收益率高於預計收益率，業績比市場預期要好。工銀瑞信深證紅利、國投瑞銀、嘉實基本面50的a大於O，其中嘉實基本面50最高。
4、資訊比率：越高表明投資管理人在增加資產組合超額收益的同時使得資產組合的非系統風險增加比例較低，投資管理人的水平越高。資訊比率比較高的仍然是工銀瑞信深證紅利和嘉實基本面50。
四、結論與展望
綜合分析可知，各個指標所得出的績效結果排序相對穩定。如果不考慮風險的因素，僅僅是以收益率指標為評價標準，那麼工銀瑞信深證紅利ETF、中銀滬深300等權重和嘉實基本面50三隻基金業績優於市場指數組合，其他剩餘基金均落後於市場指數組合。經過風險調整後，上述基金的業績除了鵬華中證500和華夏中小板ETF之外都優於市場指數組合，即在給定的風險水平下，基金的收益率高於市場基準組合的收益率。但這卻與夏普、詹森等人對美國投資基金業績研究的結論是相反的。國外的研究表明，同等風險水平下，證券投資基金的收益率不會超過市場組合的收益率，這在某種程度上支援了其證券市場有效性的假設。同樣，我國證券投資基金的業績能夠優於市場，則在一定程度上反映了我國證券市場的效率還不夠高，發展還不夠成熟。
參考文獻：
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